税延养老启动试点 空间广阔政策护航

       财政部、证监会等部门发布关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知，自2018 年5 月1 日起，在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点；试点期限暂定一年。

       税延型养老保险试点具体内容：（1）扣除标准：扣除限额按照不超过当月工资6%和1000 元孰底确定，全年不超过应税收入的6%和12000 元孰低确定；（2）试点对象：取得工资薪金、连续性劳务报酬所得的个人和个体工商户主；（3）试点范围：上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区；（4）缴税方式：领取的商业养老金的收入，75%部分按照10%的比例税率计算缴税。

       具体影响？中期增加行业保费规模5 个百分点，新单保费10 个百分点。（1）2018 年影响有限，但全国铺开后有望提升行业原保费5 个百分点。当前纳税人口约3000 万和5400 万个体工商户，假设参与度20%，月交保费1000 元，政策推出后中期新增保费为2006 亿，为行业原保费增速贡献5 个百分点。（2）提振行业新单保费增速10 个百分点，假设18-20 年行业新单保费内生增速分别为0%、10%、10%，则三年内为行业新单保费分别贡献1、10、10 个百分点增速。按照上市险企市场份额，10%的新业务价值率，预计提升上市险企5个百分点的新业务价值增速。

       是否超预期？正式试点政策较2017 年末黄洪主席讲话内容惠及范围更广，超出市场预期。第一，额度符合预期，扣除限额为不超过当年应税收入的6%和12000 元孰低额，符合此前市场的一致预期；第二，试点范围超预期。试点范围扩大至上海、福建及苏州工业园区，而此前市场预期仅为上海市，试点对象覆盖至工薪及个体工商户，此前市场仅预期为工薪人员。

       海外经验？海外成熟保险市场针对商业养老保险的税收优惠政策由来已久：
（1）台湾《所得税》规定，纳税本人、配偶、直系亲属之人身保险、劳工保险及军、公、教保险之保费属于列举扣除额，但每人扣除数额不得超过24000元为限；（2）美国涉及保险税收优惠政策有两个：第一是401K 计划，雇主和雇员共同缴纳养老保险费用，缴费和投资收益皆可免税，只在领取养老金时征税。第二是IRAS，鼓励雇员通过金融机构建立税收递延的退休储蓄账户，准许退休人员将以前积累的养老金计划资产转移至IRAS。根据雇员的收入情况，决定存入账户的缴费全部或部分在当前应税收入中扣除，延期缴纳税额。

       投资建议：坚定看好保险板块的后程发力。监管的持续引导，释放行业积极信号，短期提振市场情绪，中期提高行业保费增速，长期推动行业发展，回归本源业务。我们预计基本面进入二季度后明显改善，源自于17 年前新单增速前高后底、人力扩张、配套的活动开展等，而目前保险股估值已处于历史绝对底部，平安、太保、新华、国寿估值分别为1.21X、0.88X、0.79X、0.85X，市场预期已处于最底部，因此我们继续重申二季度基本面逐步改善后市场情绪修复，传导至估值修复的保险股高性价比投资价值，重点推荐平安、太保。